专利近600项,切入BBA豪华品牌,星宇股份引领国产车灯品牌!
2014年公司进入一汽大众首批十家核心供应商名单,并获得奥迪SUV后组合灯开发项目;2016年公司客户新增蔚来汽车,并中标宝马F45/F46后组合灯项目。目前在国内自主车灯厂商之中,星宇股份客户资源更为优质,切入戴姆勒、宝马、通用等外资品牌车企,而自主车灯厂山东鲁得贝、浙江金业等,客户以自主品牌为主。近年来,公司智能大灯产品、车灯软件研发取得多项突破。
公司是国内自主车灯品牌龙头,专注于汽车车灯业务,2011-2020年营收复合增速约23.5%,国内市占率接近传统外资车灯巨头。
据开源证券研报分析,车灯光源沿卤素-氙气-LED、激光大灯升级的技术路线明确,LED、激光大灯照明效果好、启动速度快、寿命长、节能性好,单车价值量提升明显。伴随着激光大灯技术成熟、成本下降,其在远光灯中的应用渗透率亦有望提升。
一、自主车灯品牌龙头,产品结构优化+客户拓展驱动高成长
公司主要从事汽车车灯研发、设计、制造和销售,产品主要包括前照灯、后组合灯、雾灯、室内灯以及其他小灯等。产品升级+客户拓展双轮驱动,公司2011-2020年总营收复合增速达23.5%。据中国产业信息网,2019年星宇股份在国内汽车车灯市场占有率约9%,市场份额接近法雷奥、小糸、斯坦雷等传统海外车灯巨头,较华域视觉(原上海小糸)有一定差距。
公司积极拓展客户,切入合资、外资品牌带来增量业务。公司早期客户以自主品牌为主,2008年前五大客户中有3家自主品牌:奇瑞、天津一汽夏利、北汽福田,合计销售收入占总营收比重达62.9%。随后几年,公司积极拓展合资、外资客户,如广汽乘用车、广汽丰田、东风雪铁龙等。2014年公司进入一汽大众首批十家核心供应商名单,并获得奥迪SUV后组合灯开发项目;2016年公司客户新增蔚来汽车,并中标宝马F45/F46后组合灯项目。2007-2019年,公司对一汽大众销售收入增长近43倍,复合增速约37.1%。
收入高增长叠加毛利率回升,近年来公司毛利润快速攀升。受益于产品结构优化,2017年之后公司毛利率逐步回升,2020年相比2017年毛利率提高3pcts达到24.0%。叠加公司收入高速增长,毛利润显著提升,2017-2020年毛利润同比增长30.8%、24.7%、27.9%、36.5%。
公司盈利能力稳步回升、带动净资产回报率大幅提高,为公司向上游拓展开发汽车电子业务及模具加工业务、拓展海外市场提供充裕资金支持。2015-2020年,公司三费费率下降接近2.7pcts,盈利能力稳步提升,销售净利率提高3.9pcts。公司总资产周转率保持平稳,ROE由2015年14.4%提高至2020年21.5%。高资产回报率为公司规模扩张提供强劲内生增长动力,为公司发展新业务如汽车电子、模具加工、开拓海外市场提供充裕资金支持。
二、LED化+智能化双线并行,行业成长空间广阔
早期的车灯多采用卤素灯或是氙气灯,LED车灯在保证光线强度的情况下较传统卤素灯、氙气灯能耗更低、寿命更长,有望成为未来车灯应用的主要光源。(1)卤素灯:电能转化为光能过程中同时产生较多热能、存在电能浪费,且寿命较短,一般为300小时左右。(2)氙气灯:相较于卤素灯亮度更高、寿命更长,20世纪90年代开始得到大规模运用。(3)LED灯:利用发光二极管将电能直接转化为光能,较卤素灯、氙气灯能耗更低、寿命长达5000小时以上。
单颗LED车灯体积、发光面积远小于卤素车灯及氙气车灯,便于制造商及整车厂更灵活地设计美化车灯形状。单颗LED灯体积更小,发光面积仅为1~5平方毫米,远低于氙气车灯的12.5平方毫米以及卤素车灯的20平方毫米。LED灯更小的体积便于车灯制造商及整车厂灵活设计车灯形状、达到更美观的车灯布局效果。
三、自主车灯品牌突围外资巨头,有望充分受益国产替代
星宇股份客户资源优质,是少数切入BBA豪华品牌的国内自主车灯企业。星宇股份作为自主车灯品牌龙头,早期最大客户为奇瑞,而后逐渐切入合资整车厂以及外资豪华品牌宝马氙气灯品牌宝马氙气灯品牌,一汽大众销售占比快速提升、成为公司第一大客户。目前在国内自主车灯厂商之中,星宇股份客户资源更为优质,切入戴姆勒、宝马、通用等外资品牌车企,而自主车灯厂山东鲁得贝、浙江金业等,客户以自主品牌为主。
研发投入持续增长,研发人员数量显著增加。公司高度重视研发投入,2014-2020年间,研发费用自69.5百万元提高至308.6百万元,年均复合增速28.2%,研发费用占比稳定在4%左右,和日系车灯巨头斯坦雷研发投入比例相近,海拉本身业务包含较多传感器、汽车电子类产品,研发投入显著高于传统的车灯组装企业。2014-2020年间研发人员数量从457人增加至1065人。
近年来,公司智能大灯产品、车灯软件研发取得多项突破。2016年以来,公司相继在ADB前照灯研发、夜间辅助驾驶解决方案(NADS)、激光远光前照灯、像素式前照灯、感应式室内灯等方面取得突破,顺利实现多款智能车灯产品的量产。截至2020年10月,公司已获得发明专利76项,实用新型专利595项,外观设计专利210项。公司还自主研发了多款智能控制车灯软件。
相比其他内资车灯厂商,公司持续的研发投入带来了一定的技术优势。公司所设实验室获国家部委以及多家知名车企认可。2010年,公司被国家发改委、科技部、财政部、国家税务总局、海关总署五部委联合认定为“国家级企业技术中心”。公司的检测中心已经过中国合格评定国家认可委员会以及宝马、奥迪、大众汽车、上汽通用等知名车企认可。(开源证券)
总结:我们认为公司市场竞争的利器在于:技术、成本、快速响应。研发投入持续增长、向上游延伸布局、积极围绕大客户配套扩产,公司有望在车灯市场中继续突围外资巨头,受益行业国产替代。
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