电线电缆行业之东方电缆研究报告:海上风电市场提振促发展

电线电缆行业稳定增长,海底电缆市场规模有望超预期海上风电装机规模有望持续超预期。100GW,海上风电装机规模有望持续超预期。年公司持续推进陆上新能源市场开发工作,成功中标陆上风电项目。目前产品已广泛应用于岛屿联网、海上风电、海洋油气各大项目中。海上风电场项目)第一批海底电缆敷设工作正式启动。海缆企业在东南亚承接承担的首个海上风电海缆总包项目。未来公司海缆业务将乘海上风电发展之风继续高速发展。

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1. 深耕电线电缆领域,海缆业务为公司发展提供动力

1.1. 二十余年电线电缆行业经验,业务覆盖三大板块

宁波东方电缆股份有限公司成立于 1998 年,于 2014 年上市。多年来在科技创新、质量管 理、核心技术突破等方面处于行业领先地位,位列全球海缆最具竞争力企业十强。公司现有 陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域,在 500kv 及以下交流海缆、陆缆,±535kV 及以下直流(光电复合)海缆、陆缆系统产品等领域具备设计研发、生产制造、安装和运维服 务能力。产品广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气 勘采、海洋军事等领域。

公司与国内外知名科研院所、高等院校建立常态化科研合作机制,结合持续高强度科技投入, 突破了多项关键技术瓶颈制约,攻克了超深水和动态化设计等核心技术。公司不断推动信息 技术与先进制造的融合,引入 OEE 等大数据管理工具,形成数字化工厂解决方案,以工业 互联网为基础,智能制造为主攻方向,助力企业从“制造”升级为“智造”。

股权结构稳定,基金公司参股。截至 2021 年三季报,宁波东方集团有限公司为公司第一大 股东,持股 33.25%。实际控制人为夏崇耀、袁黎雨。中国建设银行股份有限公司-东方红启 东三年持有期混合型证券投资基金、香港中央结算有限公司、中国工商银行股份有限公司广发多因子灵活配臵混合型证券投资基金分别持股 2.45%,1.73%,0.61%,彰显资本市场 对公司的信心。

三大业务领域产品齐全。公司依托东部,中部,南部三大产业基地,科学布局,辐射中国经 济最发达的区域。全面覆盖了从陆地到海洋,从产品到服务的相关业务。公司陆缆产品可应 用于智能输配电网、智慧建筑&家居、轨道交通、装备用电、绿色石油化工等领域。主要产 品包括超高压电力电缆(500kv)、中(低)压交流陆缆、柔性直流陆缆、阻燃电线、中(低) 压配电电缆、直流牵引电缆、特种电缆等。公司海缆产品广泛应用于岛屿联网、海上风电、 海洋油气等领域,提供的产品包括超高压交流海缆、柔性直流海缆、阵列电缆、送出主缆、 风电动态缆、脐带缆等。公司海洋工程业务可提供敷设施工、运行维护、抢修服务和产品验 收及测试服务。

1.2. 海缆业务为公司盈利能力注入动力, 2020 年海缆业务毛利率53.7%

公司营业收入不断增长,从 2015 年的 18.22 亿元提升至 2020 年的 50.52 亿元,CARG 达 22.6%;归母净利润从 2015 年的 0.50 亿元提升至 2020 年的 8.87 亿元,CAGR 达 77.7%。 2021 前三季度公司营业收入同比增长 63.9%至 57.73 亿元,归母净利润同比上升 56.8%至

9.61 亿元。根据公司公告,截止 2021 年 Q3,公司在手订单约 64 亿元,其中海缆系统及海 洋工程 38 亿元,陆缆系统 26 亿元。高毛利率高附加值的海缆系统订单充足,将为公司未来 持续快速发展奠定坚实基础。

分产品看,陆缆业务是公司传统收入板块,营收增速较为稳定,2020 年陆缆营业收入为 26.31 亿元,营收占比为 52.1%。由于行业竞争较为激烈,公司陆缆业务毛利率较低,2020 年为 12.1%。2018 年以来,公司大力发展海缆系统板块,海缆业务营业收入从 2017 年的 1.37 亿元增长到 2020 年的 21.79 亿,2020 年海缆业务营收占比为 43.1%,是公司近年业绩提升 的主要驱动因素。同时海缆业务毛利率较高,2020 年达 53.7%。公司海洋工程业务是海缆 业务的有利补充,2020 年海洋工程业务营收为 2.29 亿元,占比为 4.5%。

随着 2018 年以来公司高毛利率的海缆业务放量,公司毛利率与净利率不断抬升。2020 年公 司毛利率为 30.6%,净利率为 17.6%。公司费用率较低,销售费用率与财务费用率呈下降趋 势。2020 年公司销售/管理/财务费用率分别为 3.1%/6.5%/0.1%。

公司现金流状况整体稳定。2017 年由于海缆订单大幅增加,原料采购相应增加,存货及预 付款增加,公司经营性现金流净额为负。2020 年公司经营性现金流净额为 6.94 亿元。(报告来源:未来智库)

2. 电线电缆行业稳定增长,海底电缆市场规模有望超预期

2.1. 预计 2021 年我国电线电缆行业销售收入将达 1.65 万亿

电线电缆是输送电能、传递信息和制造各种电机、仪器、仪表,实现电磁能量转换所不可缺 少的基础性器材,是电气化、信息化社会中重要的基础性配套产业,被称为国民经济的“血 管”与“神经”。其产品广泛应用于电力、能源、建筑、交通、通信、工程机械、汽车等各 个领域。据统计,现有电线电缆品种已超过 2000 种,规格数十万个,是电工电器行业中品 种和门类最多的大类产品之一。

在我国,电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一,产品应用于国民经济的各个领域, 占据我国电工行业四分之一的产值,是仅次于汽车行业的第二大行业。随着中国经济的稳步 增长,“一带一路”倡议建设不断推进、工业化、城镇化进程不断推进、“补短板”等宏观政策保 障基础设施建设的持续投入,带动电力、石油、化工、城市轨道交通、汽车、建筑、新能源 及船舶等行业快速发展,进一步带动我国电线电缆行业快速发展,行业整体技术水平得到大 幅提高。

根据公司年报数据,我国当前电线电缆制造商在业总数已达 1 万家,其中规模以上(年产 值 2000 万元以上)企业数量有 4281 家。根据前瞻产业研究院数据,2020 年中国电线电 缆行业销售收入达到 1.5 万亿元,同比增长 7.1%。预计 2021 年我国电线电缆行业销售收 入将达 1.65 万亿,2020-2024 年年均复合增长率将达 6.09%,我国电线电缆行业总体将 保持稳定的增长态势。

陆缆系统产品根据用途主要分为五大类:导线(裸电线)、电力电缆、电气装备电缆、通信 电缆、绕组线。其中电力电缆和电气装备电缆市场需求处于前列。根据前瞻产业研究院数据, 2018 年电力电缆市场规模占比为 36%,电气装备电缆占比为 20%,裸电线为和绕线组合计 31%。由于我国 2019 年与 2020 年新能源汽车需求崛起、轨道交通等基础建设的快速发展, 电力电缆和电气装备电缆在需求端有了较大的增长,2020 年电力电缆约占总电线电缆规模的 39%,电气装备约占总规模的 22%,裸电线和绕线组合计占总规模的 28%中国电线电缆排名,通信电缆较 2018 年下滑 1 个百分点,占比为 8%。

2.2. 2025 年我国风电海底电缆市场规模预计将达 254 亿元

风电的诸多形式中,海上风电覆盖面积广、资源禀赋好、输送成本低,发展潜力巨大。我国 在发展海上风电上具备区域优势。从全球的海上风向来看,我国的海域处于日本暖流风带中, 其空气变化具有风速大、规律性强以及主导风向稳定等特点。而且海风风速大、风功率密度 高、风速稳定,可为大容量海上风机的输电提供稳定生产的基础,发电量是陆上风电场的 1.4 倍。在取代煤炭发电方面,海上风电与其他可再生能源发电相比,二氧化碳排放更少。根据 国际能源署数据,每安装 1GW 的海上风电,每年相当于减排二氧化碳 350 万吨。全球海 上风电技术可开发潜力为 71TW,海上风能资源是全球电力需求的十倍以上,仅开发 1%的 海上风能资源,就可以满足人类 10%的电力需求。

海上风电装机规模有望持续超预期。根据国家能源局数据,2021 年我国海上风电新增装机 量达 1690 万千瓦,同比增长 452.29%,是此前累计建成总规模的 1.8 倍。截至 2021 年底, 我国海上风电累计装机规模达到 2638 千瓦,超越英国跃居世界第一。

根据各省份发布的海上风电规划,“十四五”期间,预计广东省将新增海上风电装机容量 1400万千瓦,福建省将新增 1330 万千瓦,江苏省将新增超 5000 万千瓦,山东省将新增 1400 万 千瓦,浙江省将新增 450 万千瓦,海南省将新增 1230 万千瓦,广西省将新增 500 万千瓦。 六大省份累计规划容量初步测算超过 100GW,海上风电装机规模有望持续超预期。

海底电缆市场规模大增速快。海上风电产业的快速发展同步拉动海缆的需求增长。海底电缆 是海上风电项目开发重要环节,也是海上风电与陆上风电较为主要的区别所在。据北极星电 力网估计,海缆费用约占海上风电项目投资总额的 8%。根据华经产业研究院数据,2020 年 全球风电海底电缆行业市场规模为 119 亿元,预计到 2025 年全球市场规模到 578 亿元, 2020-2025 年 CAGR 达 37.2%。

根据华经产业研究院数据,2020 年我国风电海底电缆行业市场规模为 60 亿元,同比上涨 53.85%,预计到 2025 年我国风电海底电缆市场规模将达到 254 亿元,2020-2025 年 CAGR 达 33.5%。

海缆行业格局稳定。海底电缆行业壁垒高,国内海底电缆企业主要是东方电缆、中天科技、 亨通光缆、汉缆四家。东方电缆与中天科技为第一梯队,亨通光电和汉缆股份为第二梯队, 第三梯队则是一些市场份额较小的企业。考虑海缆行业壁垒和已有公司的先发优势,预计未 来海缆行业格局将维持稳定。根据 Wind 数据,2021 年 Q3 东方电缆市占率为 29.8%,排名 第一,中天科技市占率为 27.5%排名第二,亨通光电、中航宝胜、汉缆股份等其他产商合计 市占率 42.7%。(报告来源:未来智库)

3. 行业壁垒高,公司研发与总包能力优异

3.1. 持续中标大客户项目,累计提供海缆数量超 8000km

陆缆海缆持续中标各大工程。公司拥有 500kV 及以下交流(光电复合)海缆、陆缆,±535kV 及以下直流(光电复合)海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力, 并涉及海底光缆、智能电网用电线电缆、核电缆、通信电缆、控制电缆、电线、综合布线、 架空导线等一系列产品,提供深远海脐带缆和动态缆系统解决方案、超高压电缆和海缆系统 解决方案、智能配网电缆和工程线缆系统解决方案、海陆工程服务和运维系统解决方案共四 大产品及服务系统解决方案。公司产品广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风 力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等多个领域。公司实力行业领先,不断中标国家电 网、南方电网、中国电建、中海油、大唐集团、中石油、中石化、中国中铁、国投电力、中 国节能、中国铁建及国外企业的陆缆及海底电缆项目。

陆缆业务广泛应用于各大领域。陆缆业务领域,公司研发了非交联环保聚丙烯电缆、无卤低 烟阻燃 B1 级线缆等智能配网和工程领域创新产品,集绿色、安全、节能、环保等优势于一 体。公司拥有智能电网用电线电缆、核电缆、通信电缆、控制电缆、电线、综合布线、架空 导线等一系列产品,广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、核能多个领域中。公 司的±535kV 直流陆缆系统是世界已投运的最高电压柔性直流电缆。根据公司官网,2020 年公司成功中标华能岳阳电厂和永泰抽蓄能电站双 500kV 超高压电力电缆项目,在超高压 电缆系统领域再添华章。根据公司年报,2020 年公司陆缆系统总产量 11.13 万公里,同比增 长 10.0%。2021 年公司持续推进陆上新能源市场开发工作,成功中标陆上风电项目。公司 成功设立首个市场示范区域(杭州),成功入围中国建筑集团品牌库。2021 年 12 月,公司 承接的福建永泰抽水蓄能电站 500kV 电缆 EPCI 总包项目顺利完成敷设安装,标志着公司成 为全国首个同时拥有大长度 500kV 海缆和陆缆业绩的供应商,有效践行了公司“让陆地与海 洋互联”的使命。未来公司将继续保持“海陆并进”的发展理念,稳步发展电力与能源市场。

海缆业务实力领先,累计提供海缆数量超 8000km。海缆业务领域,公司专注大规模海上风 电集中开发和大容量海上电力传输等领域,依托自主研发和国际国内的科研合作,具备了500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服 务能力,各项技术达到国际领先水平,通过了 ISO 三大体系认证并拥有挪威船级社 DNV 认 证证书。目前产品已广泛应用于岛屿联网、海上风电、海洋油气各大项目中。根据公司官网, 公司累计提供海缆数量超 8000km,在国内首次攻克深水脐带缆技术并实现产业化。根据公 司年报,2020 年公司海缆系统总产量 1038 公里,同比增长 35.7%。

根据公司官网,2021 年以来公司有序推进阳江三峡、华电青州等海上风电项目海缆交付工 作;大力拓展油气新市场,顺利交付中海油首个岸电项目 220kV 海缆,助力渤海油田建设 智能化油田、数字化油田;组建专业团队重点突破国际市场,顺利交付南苏格兰电网公司 Skye-Harris 岛屿连接项目,成功中标巴西 Bacalhau 油田项目,脐带缆系列产品将首次实 现超 2000 米水深产业化应用。21 年 6 月,公司承担的首个国外海上风电海缆总包项目(越 南 Binh Dai 310MW 海上风电场项目)第一批海底电缆敷设工作正式启动。该项目也是国内 海缆企业在东南亚承接承担的首个海上风电海缆总包项目。2021 年 12 月,公司参建的国华 东台四期(H2)300MW 海上风电场工程荣获 2020-2021 年度国家优质工程金奖。同月公司 荣登《2021 全球海缆最具竞争力企业 10 强榜单》和《2021 年全球线缆产业最具竞争力企 业 20 强》两大榜单。未来公司海缆业务将乘海上风电发展之风继续高速发展。2022 年 2 月, 公司中标明阳阳江青洲四海上风电场项目 220kV、35kV 海缆采购及敷设工程项目,合计中 标金额约为 13.9 亿元。

3.2. 行业壁垒与研发实力为公司构筑护城河

行业壁垒高。海缆行业市场集中度高,具有较高的壁垒,新进入者难以取得较大突破。主要 壁垒包括资金、资格认证、生产技术、品牌及历史业绩四大壁垒。公司是海缆行业第一梯队 企业,在海缆市场深耕多年,市场份额高,较高的行业壁垒将帮助公司维持市场地位。

研发实力雄厚。公司已成为集研发设计、生产制造、施工敷设于一体的中国海陆缆核心供应 商,多年来一直在科技创新、质量管理、核心技术突破等方面处于行业领先地位,被认定为 国家高新技术企业、国家创新型企业、国家技术创新示范企业和国家知识产权优势企业,位 列全球海缆最具竞争力企业 10 强。公司以国家级企业技术中心、国家级博士后工作站、院 士专家工作站等创新平台为载体,持续深耕高端线缆专业领域,累计承接承担了 18 项国家 级重大科研项目,与国内外知名科研院所、高等院校、领先企业等建立了常态化科研合作机 制,结合持续高强度的科技投入,突破了多项关键技术瓶颈制约,形成了强大的持续创新能 力。

公司始终致力于推动科技成果向现实生产力转化,多项具有自主知识产权的高端线缆产品实 现了技术成果转化,并在超高压海洋输电、深水油气开发、超高压陆上直流输电等领域实现 了工程化应用,助力我国南海开发和高端电力装备国产化进程。公司牵头起草了海底电缆国 家标准,引领行业向标准化、规范化发展,进一步提高了行业的自主创新能力。根据公司官 网,公司是国内唯一实现大长度海洋脐带缆产业化的企业。2021 年公司获评国家级服务型 制造示范企业,并入选浙江省首批数字化未来工厂。

公司研发投入快速增长,从2015年的0.33亿元增长至2020年的1.87亿元,CAGR达41.5%。 研发投入占营收比例从 2015 年的 1.82%提升至 2020 年的 3.71%。2020 年公司共有研发人 员 216 人,占总员工数的 19%。在持续的研发投入下,公司专利数量持续增加。截至 2019 年,公司已累计获得 124 件专利。

3.3. 拥有 2 艘国际级专业敷设安装船,海洋工程业务提升公司总包能力

海洋工程业务是公司海缆业务的有力补充。海底电缆工程被世界各国公认为复杂困难的大型 工程,从环境探测、海洋物理调查,到电缆的设计、制造和安装,技术门槛较高,因而能够 同时提供海底电缆设计、研发、生产、运输、 敷设、维护、配套设施等整套解决方案厂家 在世界上为数不多,在我国更是屈指可数。随着海上风电建设的专业化,海上风电开发商倾 向于将海缆制造、敷设打包招标以明确海缆系统的质量责任。海缆的制造与安装敷设总包成 为了趋势,对于行业内具备总包能力的企业来说,海缆敷设工程越来越成为其重要的利润增 长点。

海洋工程业务领域,公司依托国内领先的海陆工程服务平台和一流的运维服务团队,以全流 程、多维度、高质量服务为宗旨,完成从国际领先海缆软接头到高压陆缆熔接头的衍生及革 新,推动了含多省市电力配网、轨道交通电力线路连接可靠性的提升;建立了集敷设安装、 工程运维为一体的海陆工程服务体系,为公司从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型升级奠定了坚实基础。公司拥有 2 艘国际级专业敷设安装船:东方海工 01、东方海工 02, 可提供 220kV 及以下海缆的敷设安装服务。2021 年来,公司不断提升海洋工程施工技术水 平和项目管理能力,顺利完成渤海海域首个岸电项目 220kV 海缆敷设工作,有序推进越南 BINH DAI 、三峡新能源阳江、粤电阳江沙扒等多个海上风电总包项目,持续打造集研发设 计、制造生产、检验检测、安装敷设、工程服务与运维于一体的综合解决方案。2021 年 9 月,由三峡业主、上海勘测设计院、东方电缆等多方组成的项目组团队在广东阳江沙扒海上 风电场顺利安装了全球首个浅海抗台风型漂浮式风机动态缆系统,标志着全球首台浅海抗台 风型、国内首台漂浮式风电机组“三峡引领号”结束了所有海上施工任务中国电线电缆排名,具备并网条件, 即将投入运行,彰显了公司强大的海洋工程服务能力。未来公司海洋工程业务将继续成为海 缆业务的有力补充。

4. 盈利预测

4.1. 盈利预测

(1)陆缆系统业务:根据前瞻产业研究院数据,2020 年中国电线电缆行业销售收入达到 1.5 万亿元,同比增长 7.1%。预计 2021 年我国电线电缆行业销售收入将达 1.65 万亿。公司 陆缆业务广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、核能多个领域中。公司的±535kV 直流陆缆系统是世界已投运的最高电压柔性直流电缆。2020 年公司陆缆系统总产量 11.13 万公里,同比增长 10.0%。我们预计公司此业务 21-23 年将保持稳定增长。

(2)海缆系统业务:据赛迪顾问预测,根据华经产业研究院数据,2020 年全球风电海底电 缆行业市场规模为 119 亿元,预计到 2025 年全球市场规模到 578 亿元,2020-2025 年 CAGR 达 37.2%。公司海缆业务位列国内第一梯队,目前产品已广泛应用于岛屿联网、海上风电、 海洋油气各大项目中。公司累计提供海缆数量超 5000km,深水业绩突破 800 米,在国内首 次攻克深水脐带缆技术并实现产业化。我们预计公司此业务 21-23 年营收将保持快速增长。

(3)海洋工程业务:海底电缆工程被世界各国公认为复杂困难的大型工程,技术门槛较高。 公司建立了集敷设安装、工程运维为一体的海陆工程服务体系。公司拥有 2 艘国际级专业敷 设安装船,可提供 220kV 及以下海缆的敷设安装服务。未来公司海洋工程业务将继续成为海 缆业务的有力补充。目前此业务体量较小,我们预计公司此业务 21-23 年营收将快速增长。

我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 79.91 亿元(+58.2%)、92.13 亿元(+15.3%)、112.45 亿元(+22.1%);预计归母净利润分别为 13.87 亿元(+56.4%)、14.26 亿元(+2.7%)、 18.08 亿元(+26.8%),对应 EPS 分别为 2.02/2.07/2.63 元。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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