同时,我们又选出了三只近年业绩亮眼的量化指数增强私募,拟合成量化指增组合。接下来我们对比了主观股多组合与量化指增组合2017年7月到2021年7月的业绩。2)明星私募基金经理、知名量化指增基金业绩对比接下来,我们选了一位非常知名的主观私募基金经理,和两家实力强劲的百亿级量化私募,将他们代表性产品的业绩做了比对。无论看收益指标还是看风险指标,顶级私募基金经理和顶级量化私募都近乎打了个平手。
第一部分,我们先对比下知名主观私募和知名量化私募的业绩:考虑到量化私募发展历程比较短,我们仅分析了近4年的业绩,看一看量化和主观长期业绩上谁强谁弱。
第二部分,我们展示一下量化和主观的赚钱逻辑:什么时候量化更赚钱,什么时候主观更赚钱?什么时候它们会赔钱?
第三部分,我们看看未来主观基金和量化基金怎样选:我们尝试推演一下未来私募基金的发展趋势,看看量化和主观,到底怎么挑,怎么配。
一、量化pk主观历史超额不分伯仲
1)主观组合、量化组合业绩对比
我们选取了三只近年来业绩优异的主观股票型私募,拟合成主观股多组合。同时,我们又选出了三只近年业绩亮眼的量化指数增强私募,拟合成量化指增组合。
接下来我们对比了主观股多组合与量化指增组合2017年7月到2021年7月的业绩。
数据来源:Wind某三方基金研究中心数据日期:2017.7.14-2021.7.2
量化组合四年累计收益略高,但也高的不多。两者相对中证500的超额在伯仲之间。以下我们又按年度对比了主观组合与量化组合的业绩。
数据来源:Wind某三方基金研究中心数据日期:2018.1.2-2021.7.2
量化组合与主观组合会有周期性的你强我弱,2018主观强,2019量化强,2020又是主观强,短期收益差别与市场环境有关,多年累计下来看,则差得并不多。
2)明星私募基金经理、知名量化指增基金业绩对比
接下来,我们选了一位非常知名的主观私募基金经理,和两家实力强劲的百亿级量化私募,将他们代表性产品的业绩做了比对。
由于历史上量化策略更新迭代巨大,且量化私募行业也是2018年后才在量价策略的加持下冲天而起,所以我们对比了2018年6月到2021年7月的数据。
数据来源:Wind某三方基金研究中心数据日期:2018.6.1-2021.7.2夏普比率按Rf=3%计算
数据来源:Wind某三方基金研究中心数据日期:2018.6.1-2021.7.2夏普比率按Rf=3%计算
这个对比结果让我们有些惊讶,主观、量化,两种完全不一样的投资模式,从相同的起点出发,最后竟又到达了相同的终点。
无论看收益指标还是看风险指标,顶级私募基金经理和顶级量化私募都近乎打了个平手。
国内量化私募当前主打统计和机器学习模型,以及量价类策略,说直白,是让“AlphaGo”主导交易,主要赚交易的钱。
而国内主观基金经理主要看行业空间、看商业模式、看个股估值,找到好行业好公司好价格,主要赚企业成长的钱。
两类截然不同的打法竟然殊途同归,做到极致时,都创造了近似的长期超额。
所以,主观和量化可能会有阶段性强弱之分,但整合近几年数据来看,两者平分秋色,不分伯仲。
那么为什么有的年份主观基金经理业绩更强,有的年份又是量化基金占了上风呢,这与两者的赚钱逻辑有关。
二、量化pk主观市场周期带来业绩“此起彼伏”
量化策略总体而言相对于主观私募换手更高,即捕捉市场的短期无效性,赚交易的钱,长期积小胜为大胜,积小盈利为大盈利。而主观股多基金主要是赚企业盈利增长的钱,两者超额收益来源区别很大。
主观基金经理往往会重仓几只最看好、确定性最强的个股,很多公募基金前十大重仓股仓位占比达50%。因为主观基金经理会对公司展开深入研究,研究的越深,理解的越深刻,就越需要重仓持有来表达观点。
最极致的主观股票型基金,是对企业即个股理解的极致,可能就布局了几只股票,准备拿几年,赚企业3年、5年成长的钱,视中间的波动为噪声私募基金经理排名2015,表现最好的时候就是贴合市场风格、重仓股的价值被市场认可的时候,这就是2020年发生的事情。
1)2020主观大年:选股风格贴合“抱团行情”的基金经理迎来高光时刻
2015年小盘成长股的泡沫破灭之后,主观基金经理在新的环境中不断学习,大家开始强调好公司、好赛道、好价格,开始强调终局思维和赛道思维,资本市场也开始偏爱一批批消费、医药、TMT领域的稳健成长型公司。
机构投资者选股模式与持仓开始趋于一致,给予少数的好公司越来越高的估值溢价,于是这些“核心资产”走出了振奋人心的“抱团行情”。2020年,这种市场风格走向极致,贴合该风格的主观股票基金也最为赚钱。
看公募基金持仓,2017年以来,前50大基金重仓股持仓市值占比不断上升,这意味着机构在少数个股上的抱团趋势越来越明显。
数据来源:Wind某三方基金研究中心数据日期:2017.1-2020.12
“抱团行情”风格下,少数基金重仓股持续跑赢市场,贴合这种市场风格的基金经理迎来了高光时刻。
数据来源:Wind某三方基金研究中心数据日期:2019.1-2020.12
但是万物皆有周期,有抱团就有散伙的一天,当“核心资产”估值过高,资金产生分歧,“抱团风格”逆转,流动性开始覆盖全市场大量中小票时,量化策略开始表现。
2)2021量化大年:“抱团”瓦解,大量中小票活跃利于量化策略发挥
极致的量化基金,是对交易理解和收割的极致,可以完全是高频量价策略,稳定地赚每天,每小时,每5分钟里几百只个股涨涨跌跌的交易的钱。所以量化基金往往持股非常分散,偏好高成交、高波动、多数个股都非常活跃的市场环境。
2021年,当少数个股的“抱团行情”瓦解,流动性开始灌溉大量中小盘个股,市场交投热度维持高位之际,量化策略在这种市场风格下脱颖而出。
数据来源:Wind某三方基金研究中心数据日期:2021.1.4-2021.7.30
今年第二季度以来,A股两市成交额持续提升,交投活跃的市场利于量化策略运行。且与2020年不同,今年不再是少数个股的牛市,而是大量中小盘个股均很活跃,这也使得广泛选股的量化策略更容易跑出超额。
数据来源:Wind某三方基金研究中心数据日期:2021.1.4-2021.7.30
由上图可以看出私募基金经理排名2015,今年年初市场交投主要集中于大市值头部个股,而3月份之后,市场交投分布趋于均匀,中小盘个股得到流动性灌溉,量化策略更易发挥。
以上我们看到主观和量化有着完全不同的赚钱逻辑,而市场风格或市场环境的周期变化又使两类策略此起彼伏,形成了主观大年和量化大年的循环。
主观策略赚取超额收益往往是拿到了基本面的预期差,在重仓个股的业绩增长、估值修复或估值扩张中赚钱,净值路径可能会很曲折,但赚钱逻辑便于我们理解,利于我们坚定信念持有。
量化策略则至少持有几百只个股,主要赚短期交易的钱,因此净值路径或许会平滑一些,但遇到今年初这种大票抱团的极致风格时会较难跑出超额。而且量化策略有一定理解门槛,需要我们分清策略衰退和环境不利的区别,适时轮换标的。
看未来,随着A股市场走向成熟,无论是主观还是量化,都会面临越来越多的挑战。
量化私募面临的挑战,永远如DE.Shaw所说:我们的目标是找到金融市场可观测性模糊的边缘,这种模式非常微弱,以至于还没有被其他量化研究员所利用。然后他们尽可能多地储存这些信号,并系统地挖掘它们,直到它们耗尽——然后重复这个过程。
其实主观私募也是这样,追求策略的极致,攫取最后一分超额,然后不断重复这一过程。
未来,在量化私募与主观私募对超额、对策略的极致追求中,主观与量化的互相融通或是大势所趋。
三、量化pk主观互相融通,从狭义量化到广义量化
1)主观与量化互相融通是大趋势
看美国对冲基金行业发展,其实经历了一个主观、量化互相融通的过程。
美国量化投资也是从狭义量化起步,最早可以追溯到上世纪80年代末,当时BGI(BarclaysGlobalInvestors,巴克莱全球投资公司)提出了因子投资。
随后90年代开始出现了西蒙斯与文艺复兴这样做高频策略的量化机构,文艺复兴是先做期货高频,策略积累两三年之后开始向股票量化策略转型。之后股票Alpha策略不断迭代,有因子失效,也有越来越多新的因子被发现。
如今美国量化行业已经明确细分出了几个方向,比如有机构以做规模为主,会设计SmartBeta这类逻辑简单清晰、策略容量较大的量化指增产品;也有机构以做Alpha为主,和目前国内的量化私募类似,强调策略领先性、有效性,以提升产品Alpha为主,把控好规模和策略的匹配度。
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