民生证券:管廊项目投资规模超万亿 四主线掘金

民生证券发布研究报告点评地下管廊建设称,目前已公布的10个地下管廊建设试点城市总投资351亿元;全国69个城市在建的管廊建设项目共计1000公里,总投资880亿元;住建部预计,以后每年全国管廊建设8000公里,合计每年投资或超万亿。二、管廊项目投资规模超过万亿目前全国共有69个城市在推进地下综合管廊建设项目,共计约1000公里,总投资约880亿元。隧道股份是地下工程建设龙头。

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网易财经8月14日讯 民生证券发布研究报告点评地下管廊建设称,目前已公布的10个地下管廊建设试点城市总投资351亿元;全国69个城市在建的管廊建设项目共计1000公里,总投资880亿元;住建部预计,以后每年全国管廊建设8000公里,合计每年投资或超万亿。

民生证券表示,面对经济下行的压力,管廊建设在下半年成为国家高度重视、政策频现利好的经济稳增长领域。对于拉动经济的主力军之一的综合管廊建设,我们将以管廊建设工程规划为线索,从工程设计、廊体建设、管线安装及附属工程四大方面深掘投资机会。

主线一:管廊设计重点关注参与市政项目的工程设计企业,受益标的苏交科(300284)、上海建工(600170)、蓝英装备(300293)、中国铁建(601618)等。主线二:廊体建设带来基建行业利好,受益股包括隧道股份(600820)、中国中铁(601390)、大连三垒(002621)、三一重工(600031)、中联重科(000157)等。主线三:廊内管线布设提高管材市场需求,受益股包括纳川股份(300198)、新兴铸管(000778)、伟星新材(002372)等。主线四:管廊管理智能化为信息化产业带来长期成长空间,受益标的有梅安森(300275)、数字政通(300075)等。

以下为全文:

核心逻辑与观点

一、稳增长深入地下管廊

1)政策落地,稳增长深入管廊

2)改善民生,管廊优先:地下综合管廊,是对城市经济发展具有全局性、先导性影响的基础产业。

3)保稳经济,管廊助力:地下综合管廊建设能够成为稳增长政策的重要手段。

二、管廊项目投资规模超过万亿

已公布的10个地下管廊建设试点城市总投资351亿元;全国69个城市在建的管廊建设项目共计1000公里,总投资880亿元;住建部预计,以后每年全国管廊建设8000公里,合计每年投资或超万亿。

三、PPP模式助力管廊托底基建

国家鼓励PPP模式走入地下管廊,解决财政不足以独臂托底基建的问题。从十个管廊建设试点城市看,45%的财政收入撬动了55%的社会资本。

四、以管廊建设工程规划为线索,四大主线深掘投资机会

主线一:管廊设计——重点关注参与市政项目的工程设计企业;

主线二:廊体建设——为基建行业带来利好;

主线三:管线入廊——提高管材市场需求;

主线四:管廊运营——管廊智能化为监测与信息化产业带来长期成长空间

五、个股推荐

详细标的请见正文

风险提示:政策实施力度不如预期

一、稳增长深入地下管廊

政策落地,稳增长深入管廊

自2014年政府将管廊建设提上议程,多项利好政策陆续出台。今年4月国务院公布包头、沈阳等十个管廊建设试点城市,并于8月10日公布《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》,指出在继续做好试点的基础上全面推动地下综合管廊建设,地下综合管廊建设正式拉开帷幕。

改善民生,管廊优先

我国的管廊建设远滞后于发达国家,改善民生从管廊开始。就管廊建设地位而言,地下综合管廊是对城市经济发展具有全局性、先导性影响的基础产业。地下综合管廊又称共同沟,是实施统一规划、设计、施工和维护,建于城市地下用于敷设给排水、燃气、热力、电力、通信等公用管线的市政公用设施,地下管廊与人民生活息息相关。

就管廊建设现状而言,以排水管为例我国管廊建设落后于发达国家。首先,我国城市排水管长度远低于世界水平。截止2010年底,我国城市排水管道长度总量达到37万千米,按照2010年我国城市化率46.6%的水平,城镇人均排水管长度仅0.57米。相较于2002年的德国,城市排水管道长度总量已达到44.6万千米,人均长度为5.44米,2002年美国城市排水管道长度总量约为150万千米,人均长度也在4米以上,2002年德、美两国人均排水管长度分别是2010年我国城镇居民的9.5和7倍。

此外,管材排水标准设计也明显低于欧盟和美国。在城市排水管网建设中,管材费用在城市管网总投资中占有很大的比例,常用管道材质分为金属、塑料和混凝土三类。在我国大多数城市使用混凝土材质的下水道管,混凝土管道造价最低,但是抗渗性能差、易腐蚀,造成混凝土管及其接头破损严重,导致污水渗入地下,严重影响城市的地下水质。而国外旧城虽然仍然大部分使用混凝土管,但在排水管网改造中已用其他材质替代管传统排水管网,比如英国使用玻璃纤维混凝土管,美国20世纪70年代也开始使用聚合物混凝土、塑料管材。

可见无论从质的方面还是量的方面,作为城市安全和民生保障工程的地下综合管廊都将成为与交通、水利、棚改并行的重要基建投资方向之一。

保稳经济,管廊助力

宏观经济下行压力大,经济稳增长是下半年政府的工作重点。根据此前公布的上半年经济数据来看,首先,投资增速放缓:上半年固定资产投资同比名义增长11.4%,增速比一季度回落2.1个百分点;其次,内外需依旧疲弱:社会消费品零售总额同比名义增长10.4%,增速比一季度回落0.2个百分点。消费价格指数方面,7月CPI受猪肉供给影响同比上涨1.6%,创今年新高,环比上涨0.3%,预计下半年CPI将稳步回升,而7月PPI同比下跌5.4%,跌幅明显大于6月份的4.8%,通缩预期强烈;此外,进出口总值下滑:上半年进出口总额115,316亿元人民币,同比下降6.9%。工业疲弱、CPI与PPI趋势分化明显的低迷格局下,稳增长调结构是防风险综合平衡的有效路径。

二、管廊项目投资效益或超万亿

政策试点城市带头先行,拉动投资351亿元。7月31日国务院政策例行吹风会披露,地下管廊首批入选的示范城市包括包头、沈阳、哈尔滨、苏州、厦门、十堰、长沙、海口、六盘水、白银十个试点城市,计划3年内建设地下综合管廊389公里(今年开工190公里),总投资351亿元,其中中央财政投入102亿元,地方政府投入56亿元,拉动社会投资约193亿元。

在政策重重利好之下,各地开始推进管廊建设。作为试点省的吉林已在全省范围开展地下综合管廊建设,总投资约1000亿元,计划三年内建设1000公里地下综合管廊,今年计划开工建设148公里。辽宁、广东、河南、陕西等省也正在全省推进地下综合管廊建设。目前全国共有69个城市在推进地下综合管廊建设项目,共计约1000公里,总投资约880亿元。

管廊建设大刀阔斧,预计拉动投资超万亿。全国在建的地下综合管廊管廊1000公里,再加上未来可能扩展的试点城市和旧城区与新建城区的改造,预计每年要建造8000公里管廊。地下综合管廊的建设分为廊体和管线两部分,据专家测算,每公里廊体、管线造价分别约为8000万元和4000万元,总造价每公里约1.2亿元,合计每年投资或超万亿,考虑到乘数效应,对经济的拉动效应会更为明显。

三、PPP模式助力管廊托底基建

多维政策推动,PPP模式走入地下综合管廊

一系列政策推进PPP模式用于市政建设领域。8月10日《国务院办公厅关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》明确鼓励创新投融资模式,推广运用“政府和社会资本合作(PPP)模式”;国家发展改革委开辟PPP专栏,选取了13个具有一定代表性、示范性的项目案例,对PPP模式进行推广;中央财政也将对试点城市PPP项目给予资金补助。2014年9月,财政部下发《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》(财金[2014]76号)要求各级政府通过政府和社会资本合作模式向社会资本开放基础设施和公共服务项目,拓宽融资渠道形成多元化的资金投入机制隧道工程排名,并鼓励做好项目示范工作,地下综合管廊就在优先选择之列。

多样化专项资金鼓励PPP模式走入地下管廊。首先对于首批入选的示范城市,中央财政将对地下综合管廊试点城市给予专项资金补助,具体补助数额为直辖市每年5亿元,省会城市每年4亿元,其他城市每年3亿元。对采用PPP模式达到一定比例的,将按上述补助基数奖励10%;此外,发改委表示国开行、农发行将向邮储银行定向发行的专项建设债券中,管廊项目正是专项基金的投资重点。而中央财政按照专项建设债券利率的90%给予贴息,其中会有一定收益率从财政资金让渡到社会基金。

PPP模式是一种政府和社会资本合作的融资机制。具体来说,是指政府与私人组织之间,为了合作建设城市基础设施项目或是为了提供某种公共物品和服务,以特许权协议为基础,彼此之间形成一种伙伴式的合作关系,并通过签署合同来明确双方的权利和义务,以确保合作的顺利完成,双方风险共担,利益共享。

国家欲托底基建,PPP带来社会资本东风

PPP模式试水管廊建设,政府和社会资本实现双赢。地下综合管廊建设采用PPP模式鼓励社会资本参与管廊的建设和运营管理,政府通过特许经营方式,鼓励城镇供水、供热、燃气、污水处理、通信运营等使用地下综合管廊企业投资,与这些单位签订的入廊协议。或者采用委托经营或TOT等方式将管廊建设项目转交给社会资本运营管理,由政府依法选择符合要求的经营者。管廊建设估计投资超过万亿,地方政府财政压力大,PPP模式刚好对症下药。将PPP模式用于管廊建设投资,既能放大财政支出的支撑作用,也能为社会资本提供用武之地,公私两利。

地下综合管廊的成本回收机制清晰,吸引民间资本参与公共事业和基础设施建设。首先,供水、热力、电力、通信、广播电视、燃气、排水等重要市政管线均将入廊,综合管廊作为通道和护体所面对的下游需求众多;其次,类似“高速公路”的收费机制清晰,地下综合管廊建设的成本回收机制较为明晰。根据住建部的表态,将建立类似地面“高速路费”的“入廊费”,即根据综合管廊建设和运行维护的具体费用,与电力、通信、自来水等入廊企业进行协商,确定价格,进行管廊出售或租赁。国内外均已有类似实践,台北地下管廊建设管线投资出资占比三分之一,昆明地下管廊建设民营资本占比30%。有国家政策的大力推进,管廊专项资金的重点扶持,管廊建设采用PPP模式也将提高社会资本的参与积极性。

PPP模式不仅可以盘活闲置的社会资本,也为国家托底基建扎稳根基。首先,财政对地下管廊建设的投入有限。总全国财政收入总预算来看,收支矛盾更加明显。2015年全国财政收入预算15.43万亿元,支出17.15万亿元;全国财政赤字1.62万亿元,同比增加2700亿元。从基建投资的财政支出来看,2015年安排中央基建投资4776亿元,今年在建管廊1000公里,总投资约880亿元;预计每年要建造8000公里管廊,造价为每公里1.2亿元(住建部估计),合计约9600亿元。仅靠财政收入,无法完成预期的管廊建设。国家托底基建有心无力,PPP模式助力让管廊建设步伐更加坚定有力。

多试点城市PPP项目已启动

在国家政策大力支持下,各地均在积极推进PPP模式在管廊建设中的践行。第一批试点城市中PPP项目也获得一定进展:苏州城市地下综合管廊开发有限公司正式挂牌成立,该公司正是由供电、水务、移动等多个机构以PPP模式共同成立;8月2日,以哈尔滨市城乡建设委员会为招标人,对哈尔滨市地下综合管廊建设工程项目PPP模式进行社会资本招标,并指定指定哈尔滨市建设集团有限公司与中标的社会资本共同成立项目公司。此外,厦门、十堰等试点城市的PPP招商程序也在进行中。目前,十个试点城市总投资351亿元,其中中央财政投入102亿元,地方政府投入56亿元,拉动社会投资约193亿元。

四、管廊为路隧道工程排名,深掘投资宝藏

面对经济下行的压力,管廊建设在下半年成为国家高度重视、政策频现利好的经济稳增长领域。对于拉动经济的主力军之一的综合管廊建设,我们将以管廊建设工程规划为线索,从工程设计、廊体建设、管线安装及附属工程四大方面深掘投资机会。

主线一:管廊设计重点关注参与市政项目的工程设计企业

在地下综合管廊设计方面经验丰富、发展较为成熟的设计企业最先受益。一方面,管廊建设的规划设计处于整个工程项目的最前端,从时间节点来看规划设计最先受益。另一方面,管廊整体设计统筹规划作为整个工程责任重大,拥有大型工程经验的优质企业有望接下地下综合管廊建设接力的第一棒。

1)苏交科(300284)

苏交科拥有国内第一流工程设计院,同时具有厦门综合管廊试点城市的区域优势。其主营业务是工程咨询,包括工程设计、施工可行性研究、工程监理及勘察等。苏交科旗下控股子公司厦门市政院(83.58%)承担过多个综合管廊项目的设计工作,从2009年开始建设湖边水库综合管廊,后又有集美新城、翔安南部新城核心区综合管廊建设,这些综合管廊的市政管线达50.17公里。厦门市人民政府近日表示要推动建设厦门市三个综合管廊试点项目,预计总长度为38.9公里,总投资28.5亿元,通常工程设计投资占工程总投资2%左右,以之前经验来看,厦门市政院承包了这三项目的设计部分可获得5700万收入,占14年苏交科整体营业收入的2.6%,这将拉动公司利润增长。

苏交科积累了丰富的设计经验,在市政项目中具有高资质。对于旧城改造项目中的管廊建设,需要采用非开挖技术,这对工程设计公司资质要求高,拥有多个综合管廊项目的设计工作的苏交科脱颖而出。全国拥有工程设计甲级资质的公司共62个,其中主要以市政、交通规划为主的公司仅11个,苏交科就是拥有该甲级资质的公司之一。除了经验丰富,苏交科也不断进行技术创新,成功将明挖现浇法、明挖预制拼装法等技术实践于土方工程中。

2)上海建工(600170)

上海建工集团具有“国家扶持+市政公用工程资质”双保险。公司已形成建筑、工业、房产开发及基础设施投资四大业务模式,是国务院和上海市政府重点扶持的大型企业集团,同时具有建设部核发的国内最高等级的房屋建筑和市政公用工程总承包双特级资质。

上海建工受PPP模式和地下管廊的政策利好,宏观环境激发市场热情。上海建工在大型PPP项目中积累了丰富经验。公司于8月6日发布对外投资公告称,温州市瓯江口新区一期市政工程PPP项目的投标中公司所在联合体综合评分排名第一,为该项目第一中标候选人(公示期),上海建工在该联合体中为牵头人和施工总承包单位。该PPP项目预计投资金额为人民币85亿元,工程内容为瓯江口新区一期14.72平方公里以内的道路、桥梁等所有市政基础设施项目。该项目的竞标成功也让上海建工在管廊设计业务中占据了优先承接的优势,也会让管廊工程设计业务在整体工程中的价值获得更充分地释放。

相关标的还有:蓝英装备(300293)、中国铁建(601618)等。

主线二:廊体建设带来基建行业利好

管廊规划设计完成之后进入廊体建设阶段,负责地下施工企业本身及工程建设中所需机械的相关企业将受益。

1)隧道股份(600820)

隧道股份是地下工程建设龙头。隧道股份是首家建筑行业的上市公司,也是惟一一家从事地下施工的建筑类上市公司。公司有成熟的运营模式和完整的生产线,经过不断创新和改革后已经形成多元化的集投资、设计、施工为一体的基础设施建设综合平台。

隧道股份受益于国企改革和管廊建设利好。公司由上海市隧道工程发展而来,通过不断创新升级,在建筑工程领域体系已渐成熟。隧道股份由上海城建集团控股52.61%、国企上海国盛集团持股9.17%,这两大股东都由国资委实际控股。公司在基础设施工程设计、施工、投资领域多方布局,在工程建设方面有雄厚实力,拥有多家全资子公司,包括:上海基础设施建设发展有限公司、第一市政有限公司、上海煤气第一和第二管线工程有限公司等。

廊体建设需要大量使用盾构法,隧道股份是盾构领域专家。隧道股份是中国盾构隧道试验工程应用的先驱,具有30年以上软土盾构隧道施工经验。曾建设天津地下管廊项目,旗下城建院参与编制地下管廊国家标准,地下施工能力强,在地下建设中具有较强的竞争优势。

2)中国中铁(601390)

受益于经济稳增长和国企改革双利好,公司在市政建设方面市场规模大。中国中铁2014年在铁路与市政建设业务占总营业收入的比重分别达40%和34%,在都市铁路建设的市场占有率高达50%。铁路以市政基础设施建设作为经济稳增长的重要组成部分,2014年中国铁路固定资产投资同比增长21%,中国中铁在未来三年内利润增长空间较高。

地下管廊为中国中铁盾构机生产带来增量收益。一方面,公司地下工程技术先进,旗下子公司中铁工程装备集团有限公司是以专业生产以掘进机为主的装备制造公司。中铁装备以“盾构产业化,一主多元化”为发展战略,在2013年成功收购德国维尔特公司硬岩掘进机(TBM)及竖井钻机知识产权和品牌使用权,成为世界范围内能独立生产TBM并具有自主知识产权的三大企业之一。另一方面,公司发展前景良好,管廊建设为公司带来市场需求的增加。有机构调研结果显示,2014年盾构机保有量约300台,增长率100台/年,根据住建部今年起3年内建设地下综合管廊389公里的计划,2015-2017年盾构机新增需求可达300台左右,一台盾构机的价格大约在3000—6000万元(平均4500万元),新型的可达上亿,以一台盾构机平均价格0.45-1亿估算,管廊建设带来盾构机收入的增长可达135亿-300亿元,作为国内盾构机生产领先企业,必将获得增量收益。

相关标的还有大连三垒(002621)、三一重工(600031)、中联重科(000157)等。

主线三:廊内管线布设提高管材市场需求

国务院办公厅8月10日再发文件加快管线入廊,管材市场掘金机会可观。住建部部长表示,入廊管线预估投资大概是4000万/公里,每公里管廊建设中管线投资占总投资三分之一,来自新华社的报道预计,未来3到5年管廊建设每年将产生1万亿元的投资,那么管线每年投资可达3000万亿。入廊的工程管线主要有给排水管线、燃气管线、电力电缆、电信电缆等,管线入廊的推进将利好管材类上市公司。

海绵城市与地下综合管廊建设双红利,看好排水管生产企业。为改善生态,恢复城市水系统调蓄功能,国内兴起了海绵城市建设热潮。我国洪涝灾害严重,2008-2010年的3年间,全国有62%的城市都曾发生过内涝事件,内涝发生3次以上的城市有137个,为解决城市化进程中面临的内涝、径流污染等,今年财政部公布中国16个城市试点海绵城市,中央财政三年专项资金补助200亿左右。同时管廊建设也将提高管材市场需求,双红利将拉动新材料渗透和管材等行业。

纳川股份(300198)

纳川股份占据着塑料管HDPE排水管的上游,海绵城市大改造借势发力。2014年12月31日,财政部发布了《关于开展中央财政支持海绵城市建设试点工作的通知》,其中提到对海绵城市建设试点给予专项资金补助,按一定三年的发放标准,直辖市每年6亿元,省会城市每年5亿元,其他城市每年4亿元。HDPE复合塑料管是海绵建设工程之一排水管的主要材料,纳川股份主营业务是HDPE缠绕增强管及配套管件的研发、生产、销售以及为HDPE缠绕增强管系统的设计和施工提供技术支持服务,其HDPE管材在国内产量最大,应用范围最广,未来市场规模受益于管廊建设和海绵城市建设双重利好有望继续扩大。

管廊建设PPP模式,加速提升管网建设的市场份额。2015年5月11日,纳川股份与北京万邦达环保技术股份有限公司签署了《战略合作协议》,以实现资源优势互补。万邦达在水处理PPP市场能力强,随着管网建设和管线入廊的全面推进,公司与万邦达合作有望获得管网建设更大市场份额,纳川在材料供应上有绝对优势,为万邦达提供下游客户资源。

相关标的还有新兴铸管(000778)、伟星新材(002372)等。

主线四:管廊管理智能化为信息化产业带来长期成长空间

智能管网、智慧城市是未来发展大势,管廊建设之后的运营和维护主要由智能化的信息系统来承担。从事仪表测量及监测控制、预警等信息系统技术开发、研制的高新技术企业将会受益。

智慧基础设施是智慧城市的根基,地下综合管廊建设优慧。中国城市发展不均衡,受城镇化水平发展制约,存在通信基站布局不均、网络普及率和网速测速标准不一、城市管线老化严重等问题,智能化水平低,人工维护成本高。智慧基础设施是智慧城市建设的根基,地下综合管廊建设运营管理是智慧城市的重要实践,安全监测、智能化系统有持续发展空间。

梅安森(300275)

梅安森专注于安全监测监控设备和安全保障系统的研发设计,是国家火炬计划重点高新技术企业。公司拥有1所研究院,4 家子公司,分别是梅安森(北京)安全技术研究院、梅安森元图(北京)软件技术有限公司、梅安森中太(北京)科技有限公司、重庆梅安森格易科技有限公司、六盘水梅安森科技有限责任公司。公司在北京投资建设的研究院就是长远战略中的的一步,公司整合内外资源组建公共安全领域专业研发团队,致力开发公共安全领域的业务作为公司未来新的利润增长点。

梅安森携手方正国际,为管网增添“智慧”羽翼。公司于8月5日发布公告,与方正国际软件(北京)有限公司签署了《战略合作协议》,双方达成开拓智慧管网及公共安全领域的市场的共识,梅安森进军物联网。方正国际围绕“智慧城市”,整合在物联网实时信息处理、大数据技术资源优势,开发“智慧城市”公共服务产品体系,集物联网、安防监控、弱电三大集成能力,发展智慧城市信息平台。方正国际构建起的实时仿真预警的系统,可以监控以河流闸、堤坝、河道、雨水口、排污口等,实现排水排涝的的监控、预警及管理,这在城市管网急需升级,地下综合管廊大刀阔斧建设的背景下必将为梅安森的智能化发展加码。

相关标的还有数字政通(300075)等。

五、标的梳理

民生证券整理了与地下综合管廊建设的个股对这些标的业绩、估值等指标进行以下梳理:

本文所涉及的上市公司案例及相关标的梳理不代表投资建议;具体投资建议,请以我司相关行业和公司研究报告为准。

风险提示:政策实施力度不如预期

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