证券行业:自营贡献利润增量,改革打开行业空间
1、归母净利润同比增长59%,自营业务贡献较大综合实力占优、管控水平更高的头部券商稳定增长,部分业务突出的成长性券商在相关子行业确定差异化优势,业绩表现同样优秀;业务模式传统、通道业务占比较高的券商则在竞争中处于劣势。同时,投行资本化业务、衍生品业务、财富管理业务稳步发展等三类高ROA业务受资本市场深化改革影响而稳步发展,尤其是投行资本化(主要是科创板)浮盈贡献丰厚。
2019年以来市场交投持续向好,宏观政策调整提升流动性,证券行业有望通过投行资本化、财富管理等高ROA业务促进券商实现战略发展。
1、归母净利润同比增长59%,自营业务贡献较大
2、集中度略有回落,系中小券商贝塔属性更高
3、杠杆提升与高ROA业务助推头部券商战略发展
4、改革持续推进,估值回落彰显配置价值
1归母净利润同比增长59%,自营业务贡献较大
2019年上半年,沪深300涨幅达27%,证券行业经营环境同比明显改善,β属性表现较为充分。各项业务中,经纪、自营、利息业务净收入均出现不同程度的上升,投行、资管业务收入有所下降。2019H1,35家上市券商合计实现归母净利润551亿元,同比增长58.57%。我们对利润表进行重构后,根据2019H1综合收益变动的归因分析,正面影响较大的主要为自营收入增长,产生60%的正向影响,负面影响较大的为投行收入变动,对业绩产生7%的负向影响。分组来看,业务更为均衡的头部券商弹性相对较弱。
2集中度略有回落,系中小券商贝塔属性更高
行业集中度略有回落:2019年上半年35家上市券商中证券公司自营排名,营业收入前三名的证券公司占35家上市券商营收合计的31.13%,前五名占比43.89%,均有所回落。原因在于:β行情下,中小型券商缓和经营压力更为明显。受益于市场回暖,中小型券商归母净利润提升幅度更大。总体来看,行业仍呈现业绩分化显著趋势。综合实力占优、管控水平更高的头部券商稳定增长,部分业务突出的成长性券商在相关子行业确定差异化优势,业绩表现同样优秀;业务模式传统、通道业务占比较高的券商则在竞争中处于劣势。
3杠杆提升与高ROA业务助推头部券商战略发展
2019年上半年35家上市券商平均杠杆水平为3.31倍,较去年同期的3.26倍提高了1.4%,其中,头部券商受益流动性桥梁功能及衍生品等业务发展,杠杆提升幅度更为显著。同时,投行资本化业务、衍生品业务、财富管理业务稳步发展等三类高ROA业务受资本市场深化改革影响而稳步发展,尤其是投行资本化(主要是科创板)浮盈贡献丰厚。我们判断,头部券商盈利更趋稳定。
4改革持续推进,估值回落彰显配置价值
2019年以来市场交投持续向好,宏观政策调整提升流动性,金融供给侧改革下证券公司自营排名,科创板、衍生品、MOM等创新业务、产品持续推进。证券行业有望通过投行资本化、财富管理等高ROA业务促进券商实现战略发展。建议重点关注:优质企业:中信证券、华泰证券,及低估值优质企业海通证券等。
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